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【摘要】“关注增长质量”,是个很有质量的议题。
众所周知,股神巴菲特投资的企业和股票涵盖各行各业,且所有投资企业的盈利能力都非常高。据悉,巴菲特在分析企业盈利能力时,主要依据的财务指标正是净资产收益率(ROE)。
净资产收益率,是指净利润与投东权益净资产的比值,体现了投东投资企业的回报情况,用以衡量上市公司运用自有资本的效率。净资产收益率越高,代表股东的投资所创造的利润越多。ROE是衡量上市公司盈利能力的重要指标,也是投资者投资决策参考的关键指标之一。相比于其他单一财务指标,ROE更能反映公司经营效益的综合水平,这是企业经营及投资决策时的共识。
基于上述共识, “关注增长质量”,是个很有质量的议题。
我们在之前的文章中曾经提出,对于中国房地产,我们不需要怀疑和犹豫,这个行业从过去到未来不缺少结构性机会。在穿越迷雾、穿越周期之时,地产投资将有更多机会获得优质资产。
过去多年,我们一直与百强房企合作,也在持续跟踪、研究房企发展及增长模式,旨在敏锐发掘符合鼎信长城“五优投资原则”的优秀合作伙伴、优质投资项目。我们发现,对于房企而言,持续增长是个难题,有价值的持续增长更是个难题。
自1998年开始住房改革开始,中国房地产发展的二十年间,从土地资源的红利时代(2009年之前)到高杠杆叠加高周转之路(2009-2014),影响房企ROE水平的因素从单一的净利润水平高低、单一追求高杠杆规模扩张等粗放因素,逐渐变为综合追求净利润叠加关注资金使用效率。
影响ROE因素的大背景是政策对行业的阶段性调整。在监管调控频出,高杠杆叠加高周转模式成为主流,在融资成本抬升和利润中枢下移的背景下,通过加快开发速度,缩短拿地到销售的周期,提升资金的使用效率,在保“质”的情况实现“量”的增长。
我们认为,上市公司要比就比ROE,深入再比就比项目IRR,负质量的高增长是不可持续的,只追求规模,不追求ROE的增长是可耻的。拉开龙头房企和行业普通房企的ROE指标背后增长质量差的房企,自然会被这一轮行业调整与修复中甩出队列。
浪潮过后,才会看见谁在裸泳。