对标资本之王，从黑石2016年报看鼎信长城【中国黑石】之路

持续健康的投资回报 

-尽管市场出现较大波动，黑石仍然向投资人支付了393亿美元的投资本金和回报 （2014-2016年平均每年420亿美元） 

- 2016年，黑石向股东分配了80亿美金的股利。

不断扩展的投资平台实现了大规模的资本配置

-全球化和多元化投资策略：2016年实现230亿美元的资本投出 （过去三年 累计投出820亿美元）；

-三个新业务增长点：多资产级别基金、核心房地产基金和战略合作伙伴基金 2016年投出70亿美元，占总投资的30%；

2016年再次实现资产管理规模年双位数增长，创造新的AUM记录：3,666亿美元。

继续保持行业领先的信用评级水平和良好的资产负债结构 

-良好的信用评级：标普和惠誉信用评级均为A+，行业最高水平 

-充足的现金：公司继续保持零净债务（现金及等价物>负债） 

- 低成本融资：继续以低利率发行优先票据（6亿欧元，1.0%） 

管理的资产总额(AUM)是衡量基金业绩的重要指标之一。截止2016年末，黑石管理的 资产已达到创纪录的3666亿美元(相当于2.5万亿人民币，可收费基金的管理规模为2,771 亿美元)，2014-2016年总管理规模复合增长率达到26%。基金规模持续增长，为新的一年备好了充足的“弹药”。同时四个业务板块比重分配均匀，2016年均实现正增长，业务布局合理，业绩良性增长。

从分业务板块收入利润来看，房地产业务依然是黑石集团的最重要的 业务单元。收入和利润超过40%，且比重逐年增加。股权投资业务最近两年比重大幅下降，利润率水平也略低于其他业务。作为私募机构抢占传统银行信贷业务的典范，黑石的信贷业务2016年快速发展，收入和利润水平逐年提高。而对冲基金业务则较为平稳，但利润率水平逐年下降。金融咨询业务由于与投资业务存在利益冲突以及盈利能力一般，黑石在2015年剥离了PJT Partners 咨询业务板块。

黑石集团一直秉承轻资产运营的模式，即：管理公司的资产、负债和权益变动不大，但撬动的资管管理规模逐年增加。即使实现上市后，其净资产规模对比其总资产管理规模依然较小。虽然2016年以来，公司负债率有所增加，但随着管理规模的屡创新高，其管理规模/权益的倍数逐年增加。

黑石的资产管理规模在2016年末达到创纪录的3,666亿美元（2017年1季度末 最新规模3,682亿美元）； 

黑石的财务业绩表现一定程度上受到外部经济环境影响，2016年收入和盈利能力比2015年有所回升，但仍然较2014年高点大幅下降，同时也反应在股价上；

黑石打造多样化投资平台，各业务板块均衡发展，但房地产业务仍是黑石最核心，最为盈利的业务板块 ：黑石仍然是个地产基金，其盈利秘诀有：

 - “买入、修复、卖出”策略，提高杠杆，更换团队，做大规模；

 - 市场估值较低时，通过反向操作策略获取高额收益 

 - 全球化配置能力分散区域风险 - 较长的基金期限，平滑周期风险 

 - 多策略投资平台间的合作

截止2016年末，黑石集团全球共有2,240名雇员，人均创造净利润为100万美元，是华尔街最赚钱的投资银行——高盛集团员工的5倍！智力资本和投资经验是黑石获得超额利润的关键因素之一； 

黑石的核心竞争力：多元化和全球化的投资平台，持续稳定的业绩回报，与投资者和企业良好的关系，拥有专业化的投资专家，轻资产、低成本+高融资杠杆运营；

地产投资是长线机会，无论中外，在中国尤其如此

100年前的美国地产市场已经领先于中国目前房地产发展水平，黑石自始至终认准房地产并坚决做下去，时至今日房地产依然是最大的基金管理公司的最可信的业务；

业务架构：黑石由房地产、PE、信贷、对冲、咨询五类业务组合调整为前四类组合，鼎信架构初显示小黑石模样

鼎信目前已经布局地产、PE、财富、不良资产处置、境外投资配置等，除独立运作为主外，已与多家合作机构联合成立合资平台；

鼎信资金来源以机构为主，很像黑石，可以快速做大规模；

目前来看，鼎信规模比黑石小很多，但发展速度远远超黑石的速度；

人力的作用是非常重要的，黑石创始人虽然不懂房地产，但仍花重金聘请全美第一的房地产公司的CEO，真正有价值的人是值得付出代价聘用的，黑石的房地产市场判断、选人、资源匹配非常厉害；

决策机制：黑石有一整套的第一轮、第二轮决策流程，鼎信也有立项会、投决会、风险管理委员会，并有双重的资管+法务会前及上会否决机制、董事长一票否决机制。

公司只有成立前半年制度流程不成熟的情况下有两个项目出现问题，现在已经解决，但这种问题在现在和今后的鼎信已经不容易再出现，我们的这种机制对业务风险的防范把控起到了非常大的作用；

时势造英雄，黑石的迅速崛起与美国20世纪80年代末的快速强大过程一脉相承，中国的国力正在迅速强大，这无疑是一个伟大的时代。

中国房地产经历了从销售1万亿到13万亿时代，这期间那些对市场坚定的房企迅速发展壮大，而对市场犹豫的则迅速削弱甚至退出市场，鼎信坚定看好中国的房地产市场。我们始终认为“风控万无一失”的说法是不可能的，但是我们要思考清晰且认定我们的投资逻辑，并坚持不懈。